（原标题：好意思银：下半年好意思元下行空间有限！）云开体育
智通财经APP获悉，好意思银各人规画7月10日发表《流动性知悉：2025 年中期好意思元时区转头》指出，预期好意思元指数在本年剩余技能将在 97 傍边波动，接近现时的现货价钱水平。尽管好意思元可能会跌破该行预计，但现时宏不雅动态的延续标明， 2025 年下半年好意思元的下行空间有限。
中枢不雅点
时区框架标明，2025 年下半年好意思元下行空间有限。2025 年好意思联储不降息将对好意思国往来时段的好意思元造成适度维持。
经由多年的累计陈诉大幅回吐至执平后，亚洲时段的好意思元抛售势头削弱。
好意思元在欧洲时段仍有走弱空间，但需要各人其他地区股市执续跑赢好意思国股市，对冲比率的看空倾向有所裁汰。
着手：好意思银各人规画，彭博社。【将好意思国时区界说为合作寰宇时下昼 2 点至午夜 12 点，欧洲时区为合作寰宇时上昼 8 点至下昼 1 点，亚洲时区为合作寰宇时午夜 12 点至上昼 8 点】
好意思元的时诀别析
好意思元迎来了自 1973 年以来最厄运的年度开局。对于 2025 年下半年，通过时区框架分析外汇走势标明，好意思元的下行空间可能会愈加有限。尽管好意思元举座走势与好意思联储降息预期不再有关，但 2025 年好意思国往来时段的好意思元累计陈诉与好意思联储利率预期仍保执着 71% 的有关性。本年剩余技能好意思联储利率保执不变，这将对好意思国往来时段的好意思元造成适度维持。
尽管亚洲投资者是 2025 年迄今为止最大的好意思元卖家，但从更长的转头周期来看，在往日两年的累计多头陈诉回吐至中性水平后，亚洲时段的好意思元走势已转为执平。亚洲的外汇投资者可能会恭候其他时区出现新的好意思元看空催化剂，然后才会进一步追空好意思元。
好意思元在欧洲往来时段仍有较大的贬值空间，但这可能需要本年剩余技硬汉人股市跑赢好意思国股市。在本年以来好意思元走势之后，异邦投资者进步好意思国金钱外汇对冲比率的能源削弱。2025 年第一季度各人股市跑赢好意思国股市，但第二季度好意思国股市从头占据主导地位。2025 年下半年，各人外汇投资者应要点宥恕股市的相对推崇。
不同期区的好意思元岁首于今走势
2025 年上半年，好意思元资历了自 1973 年以来最厄运的岁首推崇(见讲演《资金流向》，2025 年 7 月 3 日)。尽管以好意思元指数为代表的好意思元在所有时区均出现净着落(见当天图表)，但本色日内推崇更为复杂。值得难得的是，好意思元兑日元在好意思国时段增值，而好意思元兑加元在欧洲往来时段增值(表 1)。
欧洲时段和亚洲时段的走势鼓吹了大多数货币对的举座外汇波动，而澳元兑好意思元和好意思元兑加元是例外，好意思国时段的陈诉持续对其产生激烈影响(表 2)。
表 1：尽管 2025 年上半年好意思元举座走弱，但好意思元兑日元在好意思国时段高潮，好意思元兑加元在欧洲时段高潮 ——2025 年上半年好意思元兑 G10 货币在不同期区的推崇
表 2：欧洲和亚洲时段主导了大多数货币对的外汇价钱走势 ——2025 年外汇现货与不同期区累计陈诉的有关性
一年期与五年期按期区画分的好意思元累计陈诉呈现不同态势
从更长期的累计陈诉转头期来看，好意思元日内累计陈诉情况也大不疏通。表 3 表示，自 2022 年第四季度现货价钱峰值以来，好意思国投资者一直在累计抛售好意思元;亚洲投资者已完全回吐了 2023 至 2024 年积蓄的好意思元正陈诉，但亚洲时段的好意思元累计陈诉尚未转为负值。对于欧洲投资者而言，尽管他们在 2025 年抛售了好意思元，但往日几年积蓄的净多头好意思元陈诉仍比中性水平进步 10% 以上。
表 3：从长期转头来看，好意思国投资者作念空好意思元，欧洲投资者作念多好意思元 ——2020 年以来按期区画分的好意思元指数累计陈诉
好意思国时段的好意思元走势跟踪好意思联储降息预期
稽查不同期区的好意思元累计陈诉能提供颠倒的视力。尽管 2025 年好意思元现货价钱走势与好意思联储降息预期脱节，但好意思国往来时段的好意思元走势与 2025 年年底好意思联储基金利率的市集订价仍有 - 71% 的有关性(表 4)。
自 4 月以来，跟着利率市集启动摒除好意思联储降息的可能性，好意思国投资者减少了好意思元空头头寸。若是咱们的好意思国经济学家对于 2025 年好意思联储基金利率保管不变的基准不雅点得以竣事，咱们觉得好意思元在本年下半年的好意思国往来时段可能会适度增值。
表 4：好意思国时段的好意思元陈诉由好意思联储降息预期驱动 —— 好意思国时段好意思元指数累计陈诉与好意思联储基金利率的市集订价
欧洲时段的好意思元进一步着落需要好意思国股市跑输各人其他地区股市
自 2020 年以来，欧洲往来时段的好意思元走势与好意思国股市相对各人股市的推崇呈正有关。以 MSCI 好意思国指数与各人除好意思海外指数的比率为代表，表 5 表示这种有关性为 + 79%。
2025 年第一季度欧洲时段的好意思元走弱与该股指比率的下降相吻合。但是，第二季度好意思国与各人其他地区的股指比率回升。基于近期好意思国股市的推崇，咱们的股票计策师上调了标普 500 指数的想法位(智通备注：在7月8日的讲演《标普 500 指数想法更新》中，好意思银暗示，“低估好意思国企业是危机的”，咱们为在 “目田日” 漠视了我方(上述)的提议而认错。大型上市公司在宏不雅不笃信性面前展现出的韧性，促使咱们下调了股票风险溢价ERP假定。基于执续存在的主权风险，咱们上调了表率化利率假定，但这对估值的负面影响仅部分对消了较低 ERP 带来的利好，最终导致标普 500 指数年终想法从5600点上调至 6300 点，第 12 个月想法上调至 6600 点)
咱们觉得，欧洲投资者仍有多数的好意思元多头累计陈诉需要平仓，但要使 2025 年下半年欧洲时段的好意思元抛售延续，外汇投资者可能但愿看到该股指比率持续下降。
表 5：欧洲时段的好意思元陈诉由好意思国与各人其他地区股市推崇驱动 —— 欧洲时段好意思元陈诉与好意思国与各人除好意思海外股指比率
增多好意思国股票的外汇对冲比率不再是好意思元的利空身分
本年早些时候，咱们引入了一个量化框架来估算各人投资者对好意思国股票的外汇对冲比率)与前次更新比拟，妥贴的对冲比率从 49% 降至 30%，这意味着异邦投资者增多好意思元空头对冲的需求减少。
在 2025 年上半年好意思元大幅贬值后，现时的好意思元现货价钱已低于将来一个季度的共鸣预计。对冲老本仍然很高，而且从历史配景来看，好意思元的高估进度有所裁汰(表 7)。尽管好意思元与好意思国股市的 12 个月改革有关性仍然为正，但似乎已见顶，况且在更短期的 3 个月改革基础上，好意思元与好意思国股市从头呈现负有关。面前，这四个身分齐不支执各人投资者相对于基准水平进步外汇对冲比率。
表 6：对亚洲投资者而言，作念空好意思元的执有老本仍然最高 —— 买入好意思元兑各人货币的 3 个月年化平均执有陈诉
对亚洲投资者而言，执有老本依然作念空好意思元的最大阻截。2023 年和 2024 年亚洲往来时段的好意思元高潮在很猛进度上是由亚洲投资者的执有收益需求鼓吹的。在所有地舆区域中，2025 年执有老本对亚洲投资者作念空好意思元的刑事包袱最大(表 6)。
2025 年波动率上升导致往日两年的执有收益往来平仓，鼓吹好意思元相对于亚洲货币着落。在某种进度上，本年亚洲时段的好意思元供应也受到各人投资者进步其好意思元计价金钱外汇对冲比率的鼓吹，这反过来又加重了自 2025 年第二季度以来作念空好意思元的执有老本刑事包袱。
值得难得的是，在该地区的投资者平仓往日两年所有的好意思元指数多头累计陈诉后，往日一个月亚洲时段的好意思元累计陈诉一直执平(表 3)。咱们觉得，要使亚洲时段的好意思元累计陈诉在长期五年转头期内转为统统负值，好意思元可能需要率先在其他时区持续着落，从而激勉新一波看空好意思元的 momentum，促使亚洲时段的价钱走势跟进。
表 7：由于共鸣预计面前逾期于现货价钱且好意思元高估进度裁汰，好意思国股票的揣度外汇对冲比率在 2025 年上半年下降 —— 咱们对好意思国股票外汇对冲比率揣度的组成部分
底线：本年剩余技能好意思元下行空间有限，宥恕股市身分
咱们对 2025 年年底的现存货币预计意味着好意思元指数在本年剩余技能将在 97 傍边波动，接近现时的现货价钱水平。尽管好意思元可能会跌破咱们的预计，但现时宏不雅动态的延续标明 2025 年下半年好意思元的下行空间有限。
若是市集持续摒除本年剩余技能好意思联储降息的可能性，好意思国时段的价钱走势将对好意思元略有维持。亚洲时段的好意思元进一步供应可能需要率先在其他时区出现新一波好意思元抛售。
欧洲时段的好意思元供应取决于本年剩余技硬汉人股市能否跑赢好意思国股市，而增多好意思国金钱外汇对冲比率的推能源正在削弱。咱们觉得，2025 年下半年，股市的相对推崇可能是各人外汇投资者的关节驱启航分。
表 8：1 年期好意思元与股市有关性可能已见顶云开体育，3 个月有关性回落至负值 —— 好意思元与好意思国股市的 3 个月和 1 年期改革有关性